제룡전기 주가 전망: 영업이익률 38%→27%, 수주 잔고 반 토막의 진실

안녕하세요, 김사또입니다. 😊

솔직히 말씀드릴게요. 제룡전기는 제가 분석하면서 가장 복잡했던 종목입니다. 왜냐하면 “가장 먼저 올랐고, 가장 먼저 꺾였기” 때문이에요.

2024년, 이 회사는 영업이익률 38%를 찍었습니다. HD현대일렉트릭(25%)보다 높고, 심지어 산일전기(34%)보다도 높았어요. 전력기기 업종에서 마진의 끝판왕이었죠. 그런데 2025년 들어서 분위기가 완전히 바뀌었습니다.

수주 잔고가 3,231억 원에서 약 1,400억 원대로 절반 이하로 쪼그라들었어요. 주가도 고점 대비 60% 넘게 빠졌습니다. “전력기기 슈퍼사이클 끝났다”는 말이 나올 정도였죠.

그런데 2025년 12월 22일, 갑자기 대형 수주 공시가 떴습니다. 미국 PSE&G와 441억 원 규모 계약. 이게 2024년 전체 매출의 17%에 해당하는 규모예요. 바닥 신호일까요, 아니면 일시적인 반등일까요?

오늘은 제룡전기를 완전히 해부해 드리겠습니다. 초보자분들도 이해하실 수 있도록 “왜 이 회사가 가장 먼저 꺾였는지”, “지금 상황이 어떤지”, “앞으로 어떻게 봐야 하는지”까지 숫자로 냉정하게 분석해 드릴게요.

🏭 제룡전기, 대체 뭐 하는 회사야?

제룡전기는 1986년에 설립된 배전 변압기 전문 제조업체입니다. 코스닥 상장사 중에서 배전 변압기 매출 100%인 회사는 제룡전기가 유일해요. 거의 40년 가까이 변압기 하나만 파온 장인 기업입니다.

그런데 “배전 변압기”가 뭔지 먼저 이해하셔야 해요. 변압기도 등급이 있거든요.

핵심은 이겁니다. 배전 변압기는 초고압 변압기보다 진입장벽이 낮아요. 표준화된 제품이라 대량생산이 가능하고, 리드타임(주문~납품 기간)도 짧습니다. 초고압 변압기가 3년 이상 걸리는 데 비해, 배전 변압기는 보통 1년 내외예요.

이게 왜 중요하냐면, 진입장벽이 낮다는 건 경쟁자가 쉽게 들어올 수 있다는 뜻이기도 하거든요. 나중에 이 부분이 제룡전기의 수주 잔고가 꺾인 이유와 연결됩니다.

제룡전기의 매출 구조를 보면, 수출 비중이 무려 90% 이상이에요. 그중 대부분이 미국입니다. 미·중 갈등으로 중국산 변압기가 견제받으면서, 제룡전기 같은 한국 업체가 반사이익을 봤죠.

📈 영업이익률 38%의 전성기, 그리고 추락

2022년부터 2024년까지, 제룡전기는 그야말로 황금기였습니다. 숫자를 보시면 입이 딱 벌어져요.

2022년에서 2024년 사이, 매출은 3배, 영업이익은 6배가 뛰었어요. 영업이익률 38%라니, 이건 오늘 다루는 전력기기 3사(HD현대일렉트릭, 산일전기, 제룡전기) 중에서 역대 최고 기록입니다.

왜 이렇게 돈을 잘 벌었을까요?

그런데 2025년 들어서 상황이 급변했습니다. 3분기 누적 기준, 매출은 전년 동기 대비 14.9% 감소한 1,803억 원, 영업이익은 28.2% 감소한 498억 원을 기록했어요. 영업이익률도 40%대에서 27~28%대로 내려왔습니다.

무슨 일이 있었던 걸까요?

📉 수주 잔고 반 토막, 왜 이런 일이?

제룡전기의 수주 잔고 변화를 보면, 무슨 일이 있었는지 한눈에 보입니다.

정점 대비 절반 이하로 쪼그라들었어요. 왜 이런 일이 생겼을까요? 두 가지 이유가 있습니다.

그리고 2025년에는 미국 현지 업체들의 재고 안정화, 트럼프 행정부 관세 정책 불확실성으로 대형 프로젝트 발주가 지연되면서 신규 수주도 줄었어요.

🎯 2025년 12월, 441억 대형 수주의 의미

수주 잔고가 바닥을 향해 떨어지던 그 시점에, 갑자기 대형 수주 공시가 떴습니다.

PSE&G는 미국 뉴저지주의 대표적인 전력회사예요. 미국 전력망 노후화 교체 수요를 직접 받는 고객사입니다. 계약 기간이 2027년 말까지 2년인 것도 의미 있어요. 단발성이 아니라 중장기 물량이라는 뜻이거든요.

이 계약이 왜 중요하냐면요.

다만, 냉정하게 봐야 할 부분도 있어요. 이 한 건으로 수주 잔고가 확 늘어나는 건 아닙니다. 기존에 빠르게 소진되고 있는 물량을 감안하면, 추가 대형 수주가 더 나와야 진짜 반등이라고 볼 수 있어요.

📊 2025년 실적: 숫자로 보는 현실

제룡전기의 2025년은 솔직히 말해서 “힘든 해”였습니다. 숫자가 그걸 증명해요.

매출은 14.9% 줄었는데, 영업이익은 41.5%나 줄었어요. 영업이익률이 40%대에서 27%대로 12%포인트 넘게 떨어졌습니다. 이게 무슨 뜻일까요?

물론 27%대 영업이익률도 제조업 기준으로 보면 여전히 높은 편이에요. 제조업 평균이 5~10%니까요. 하지만 38%에서 27%로 내려온 “방향성”이 문제입니다. 이 추세가 계속되면 20% 아래로 떨어질 수도 있거든요.

2025년 4분기에 441억 수주가 반영되면 조금 나아질 수 있지만, 2025년 연간 실적은 2024년보다 확실히 부진할 전망입니다.

💵 밸류에이션: PER 9배, 싼 건가?

제룡전기 주가는 고점 대비 60% 넘게 빠졌습니다. 그 결과 밸류에이션이 많이 낮아졌어요.

PER 9~10배면 HD현대일렉트릭(20배 이상)이나 산일전기(27배 이상)에 비해 확실히 저렴해 보여요. 게다가 28년 연속 배당을 해온 회사라 배당수익률 2.7%도 매력적이죠.

그런데 여기서 냉정하게 생각해 봐야 할 게 있어요.

시장에서 제룡전기에 낮은 PER을 부여하는 이유는, HD현대일렉트릭이나 산일전기처럼 “앞으로 2~3년 실적이 계속 좋아질 것”이라는 확신이 없기 때문이에요. 수주 잔고가 줄고 있고, 경쟁이 심해지고 있으니까요.

그래서 제룡전기는 “가치주 + 턴어라운드 베팅” 성격이 있습니다. 지금 당장 폭발적 성장을 기대하기보다, 수주 잔고가 다시 쌓이는 걸 확인하면서 접근하는 게 맞아요.

⚠️ 반드시 알아야 할 리스크 3가지

제룡전기 투자를 고려하신다면, 반드시 알아야 할 리스크 3가지를 말씀드릴게요.

특히 첫 번째 리스크(경쟁 심화)가 가장 구조적인 문제예요. HD현대일렉트릭의 초고압 변압기는 전 세계에서 만들 수 있는 회사가 손에 꼽히지만, 배전 변압기는 그렇지 않거든요.

🔔 반등의 조건: 이 신호를 기다려라

제룡전기가 진짜 반등하려면, 다음 3가지 신호가 나와야 합니다. 이걸 확인하기 전까지는 신중하게 접근하시는 게 맞아요.

제가 보기엔, 2026년 하반기~2027년이 되어야 실적 회복 여부를 판단할 수 있을 것 같아요. 지금은 “바닥 다지기” 구간이고, 확인 후 진입해도 늦지 않습니다.

🎯 마무리하며

오늘 제룡전기를 깊이 파헤쳐 봤습니다. 정리하자면:

제룡전기는 전력기기 3사 중에서 “가장 먼저 올랐고, 가장 먼저 꺾인” 회사입니다. 배전 변압기라는 상대적으로 진입장벽이 낮은 영역에 집중했기 때문이에요. 영업이익률 38%라는 전성기를 찍었지만, 경쟁 심화와 수주 잔고 감소로 현재는 조정 국면에 있습니다.

다만 완전히 끝난 건 아니에요. 12월 441억 대형 수주, 28년 연속 배당, PER 9배라는 밸류에이션 매력이 있습니다. 문제는 “언제 반등하느냐”이고, 이건 분기별 수주 잔고 추이를 확인하면서 판단해야 합니다.

HD현대일렉트릭이나 산일전기처럼 “지금 당장 폭발적 성장”을 기대하기보다는, 바닥 확인 후 턴어라운드에 베팅하는 관점으로 접근하시는 게 맞아요.

궁금한 점이나 다른 종목 분석 요청이 있으시면 댓글로 남겨주세요! 😊

읽어주셔서 감사합니다.

– 김사또 드림

❓ 자주 묻는 질문 (FAQ)